1001100人民币换多少日元美联储Taper指南:早Taper 晚加息 以时间换空间

【美联储Taper指南:早Taper 晚加息 以时间换空间】鲍威尔认为年内Taper是合适的,这与其它联储官员的表述趋于一致。

 

  北京时间8月27日,美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上发表讲话,这也是美联储高级官员对Taper的最新指引。具体来看:

  1) 鲍威尔认为年内Taper是合适的,这与其它联储官员的表述趋于一致。这说明年内开启Taper的概率比较大。我们设想了Taper的四种情形,基准情形下,美联储将于11月宣布、12月开启Taper,明年7月结束。但如果8月经济数据未受疫情影响而表现强劲,也不能排除9月宣布Taper的可能性。

  2) 鲍威尔继续强调通胀是暂时的,被市场解读为“鸽派”信号。鲍威尔是“鸽派”阵营中最坚定的一员,市场也愿意继续跟随他的脚步。如果接下来拜登提名鲍威尔连任美联储主席,可能会强化他的市场影响力,短期内或形成一个利多因素。中期来看,我们仍然认为通胀是美国经济的最主要风险之一。

  3) 根据我们的观察,越来越多的美联储官员认同“早Taper,晚加息,以时间换空间”的货币政策退出策略。从风险管理的角度看,美国经济总体上已恢复至疫情前水平,通胀已经高企,如果继续大放水,可能导致通胀更高,最终迫使美联储“急刹车”。尽早Taper能降低这一风险,同时为后续货币政策操作预留空间。另外当前货币市场流动性趋于泛滥,资产价格泡沫风险增加,尽早Taper有助于防范金融风险,有利金融稳定。

  正文

  鲍威尔说了什么?

  首先,鲍威尔表示年内Taper可能是合适的。鲍威尔指出,通胀已经达到“实质性进一步进展”的标准,就业也已取得了可见的进展。在7月FOMC会议上,他与大多数参会官员一样,认为如果经济继续像预期般复苏,年内开启Taper将是合适的(At the FOMCs recent July meeting, I was of the view, as were most participants, that if the economy evolved broadly as anticipated, it could be appropriate to start reducing the pace of asset purchases this year)。

  上述言论表明,美联储内部对于Taper的判断逐渐从分裂走向统一,在年内Taper这件事上,官员们已经达成共识。不过,开启Taper的具体时点还无法确定。鲍威尔在讲话中并未对9月宣布Taper进行暗示,反而表达了对Delta疫情反弹的关注。由此来看,鲍威尔本人并不急于退出宽松,他合意的宣布Taper的时间点可能是11月。但另一些官员认为,如果条件允许,9月宣布Taper也是合适的[1]。

  其次,鲍威尔再次强调通胀是暂时的,并指出Taper并非加息的信号。鲍威尔援引了美联储在1950年代的经验,用来说明如果货币政策对暂时性通胀做出过度反应,可能会对经济造成很大的伤害(such a mistake could be particularly harmful)。这一言论被市场解读为“鸽派”信号,也再次证明鲍威尔是“鸽派”阵营中最坚定的一员。

  在鲍威尔讲话之际,美元汇率与美债利率回落,美股三大指数悉数走高。这说明市场仍愿意继续跟随鲍威尔的脚步。往前看,鲍威尔的任期将于明年1月结束,如果拜登提名鲍威尔继续担任美联储主席,可能会强化他对市场的影响力。不排除这会成为短期的一个利多因素。

  第三,鲍威尔有意淡化Taper的影响,以此安抚市场。鲍威尔认为即使在资产购买结束后,美联储所持有的大量长期证券仍将继续支持宽松的金融条件。他似乎在跟市场说,不要过度关注即将到来的Taper,而是要向前看。在Taper落地后,金融条件仍将非常宽松,美联储也不会很快加息。从资产价格的表现看,市场也领会到了这一点。的确,市场关于Taper的讨论已经持续了好几个月,宣布Taper已不算是“惊喜”,而更像是“靴子落地”。

  Taper的可能路径

  Taper的落地将与经济活动的恢复情况息息相关。目前美联储每月的购债规模为1200亿美元,其中800亿为美国国债,400亿为抵押贷款支持债券(MBS)。结合近期鲍威尔及其他联储官员的表述,我们认为未来Taper的路径有如下几种可能性(图表1):

  基准情形:Delta疫情继续存在,但对经济活动的影响逐渐减弱。供给约束不会很快消失,通胀维持高位。劳动力市场摩擦仍在,就业温和复苏。这种情形下,我们预计美联储将于今年11月宣布Taper,12月正式开启,并以150亿美元/月的速度减少对金融资产的购买(其中100亿为国债,50亿为MBS)。购债将于2022年7月结束,整个过程将持续8个月。

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